刘明/文字对中国的经济有一个谜：经济增长非常快，但是股市的回报较低。这不是短期现象。从2000年到2024年，中国的名义GDP年龄增长了11.4％，使其成为世界领导者。但是，与此同时，包括股息在内的所有A分布中的平均年收益率仅为5.2％，在美国，少于8.5％，日本的5.1％，德国的4.6％和法国的4.4％。同时，美国平均年度GDP增长率为4.5％，股票收益比经济增长高4个百分点；日本的股票收益比经济增长高4.6％。德国和法国回报率的股票比经济增长高1.6％。 ANG是全部股票收益包括两个部分：价格收入和股息获得。我们通常讨论的库存索引，例如上海综合指数，深圳复合指数和标准杂志500价格指数，不包括股息。我们计算了所有A共享数据的投资回报，包括基于数据的股息，例如股票价格的重塑以及中国经济和金融研究数据库（CSMAR）提供的循环市场价值。 A股票股息利率的平均年率约为1.9％，这与美国和日本相当，两国约为2％；德国和法国的股息回报率更高，均约为3％。可以看出，股息在股票返回中起着重要作用。我们的问题是：为什么ANG中国的股票比经济增长率低6.2％？股票市场是严重的，还是还有另一个原因？ IPO系统的特殊影响中国股票市场从开始和大型到大型的发展过程中经历了一个发展过程，这与西方建造的国家的成熟市场不同。扩大中国市场的过程l不与大型IPO分开。世界上还有另一个常见的规则：股票的价格将在列出时不满，因此在清单之后下沉；但是，攀登将太大，从来可以从长远来看会带来懒惰的回报。中国首次公开募股价格的进步尤其明显。根据美国学者Jay R. Ritter的统计数据，从2000年到2024年，新美国股票的第一天增加了约18.85％，从2001年到2024年，日本约为73.7％。风数据表明，从2000年到2013年，上海和深圳股市的第一天，主板和中等规模的董事会股票增加到了约88％。 2014年，上海和深圳股票市场限​​制了新股票的第一天增长，确定第一天的增加不超过44％。在2023年实施注册系统之前，该法规无法取消。他全文 在实施限制期间，上海和深圳股市的主要上海董事会市场在第一天就增长了近44％。在2023年3月至2024年提升限制后，两个市场（包括OSME董事会）的基本董事会股票的平均增加返回到155.3％。 从2014年到2020年3月，Chinext还遵循第一天的增加和下降的规定，本赛季中发布的新股票的上升通常为第一天44％。在此之前，从2009年到2013年，第一天的新股票的平均增加约为33.8％。注册系统于2020年实施，取消了升高并以保证金限制到2024年，第一天的新宝石的平均增加约为152.5％。 第一天的过度增加将不可避免地影响未来的回报。根据自2000年以来所有股票的价格的第一天，我们首先计算了每个股票的退货率ROM列表的第一天，然后将上海综合指数的回报率降低到同一时期，以获得过高的回报率。最后，我们创建了所有年份和所有股票的过度回报率的简单平均水平：从2000年到2013年，所有新股票的平均年收益率为-5.3％，从2023年到2024年，新股票的平均年收益率为-34.5％，新股票的总回报率为总额。 由于新股票的回报率很低，如果排除了新股的影响，则A股票总额增加了多少？ 我们将排除在每个交易日不到一年的股票，并恢复回报率：从2000年到2024年，年收益A共 - 共享的平均年度全部率将增加到5.6％，比原始的平均返回率将增加到5.6％，0.4％。马里诺已经已经是，如果投资者没有成功投入新股票，那么在另一个阶段追逐新股票将不令人愉快转弯，但是即使避免了所有IPO，A共共归还的回报也将显着低于名义GDP增长率。 定义价格的供求 市场上商品的价格取决于供求，而股票也是如此。如果中国资本市场的中期和长期供应增长超过了需求增长，它将导致价格崩溃，反之亦然。 在需求方面，居民的积蓄是居民可以用来投资的总金额，可以用作需求的估计。如果使用居民可以使用的年收入来减少消费umo并获得每年的储蓄增加，那么这是居民可以用来投资的资金的年度增加。我们将1991年的居民储蓄用作基准期，并添加基本周期量表和近年来估算居民存款的总成本。我们主要使用国家统计局的流量声明的声明，并将其添加到家庭调查数据。根据我们的估计，直到2022年，中国居民可以投资约285万亿元的总节省。同年，在由社会科学院估算的全国余额表上，居民被拘留了约277万亿元的金融财产，这通常是相同的。 上述节省的数量并不考虑居民购买的影响。在过去的20年中，ISIT成为了中国房地产开发的爆炸性时期，该市每个人的住所每年增加了近1平方米。同时，大量农村人口流入城镇，对住宅建筑产生了巨大的需求。为了计算人们对住房的投资，我们计算了商业住房的年度全国销售。因为商业住房只是一种住宅住宅，在中国的特殊条件下，其他本质的住房（例如，所有权小额所有权）集体权利）仍然是一个很大的比例。因此，我们的统计数据是住房投资的下限。通过从年度节俭中删除对住房的投资，我们每年就可以节省Scarsnan的库存。 在供应方面，有四个主要来源是增加循环股票的股票。 首先是IPO。除非指定，否则IPO股票通常是无限的期限。为了简化处理，我们假设所有IPO股票都在流通于列出的人。由于在增加第一天的时间太高时在我的海湾中存在新股票，如果通过使用名单的第一天来计算养育的市场价值，那么过度职业护理的影响可能会压倒性，并且可以估计该问题的价格。因此，如果将列表的月份乘以股票数量，则在月底将每股股票的价格收盘成倍增加每年，流通的市场价值增加了​​IPO。 第二种类型是进一步发布并共享股票，这是上市公司的重新选举活动。股票和股票股票的股票通常没有限制期，投资者可以在订阅完成后尽快交易。在目标组件上发行的股票通常会持有有限的销售期限。考虑到不同股东的销售限制不同，到期销售限制后的特定发布日期和泄漏数量也更加复杂。为了简化处理，我们假设有针对性的额外股份可以在订阅投资者之后交换。由于我们的估计持续时间超过10年，因此可以减少这个约束期的影响。我们将每笔股票进一步发行或在本月底共享拨款的价格乘以股票数量，然后将其化为以获取市场的转换价值，从而增加了进一步发布并分享每年的奉献精神。 第三种类型是股东控制持有的共享或在IPO之前实际控制（因此称为“原始股东”）。这些股票在公司列出后有一个36个月的限制期。 CSMAR数据库详细提供了自2000年以来每股股东的发行日期和股份数量。根据收盘价和本月底的每股股票数量，如果每张股票提高，则流通市场的价值由一年初始股东的原始股东提高。 第四类是流通市场的价值通过股票分裂改革而增加。在中国股票市场的早期阶段，大多数上市公司都是国有企业，并确定州股和法律股份无法分配。在200之前7，在A共享市场成本不到30％的循环共享的市场价值，而非股东只能通过非处方协议来移动它们。 2005年，股权改革正式启动。主要内容是允许非归化股份流通，并在正确的情况下真正实现这两个部分。从2005年到2013年，八年后，股票分拆改革通常完成。 CSMAR数据库提供了股权分配改革和禁令发布日期提出的股份数量。基于每股股票升高时每股股票筹集的股票数量和股票数量，我们总结了每年股票分配改革的流通市场价值。 基于上述估计方法，从2000年到2024年，循环市场的A共享市场价值从约1.6万元人民币增加到77.5万亿元人民币，平均年增长率为17.7％。同时，S的大小可用于股票市场投资的备用量从近12万元人民币增加到约183万亿元，平均年增长率为12.1％，而A-SH供应量的平均增长率比需求增长了5.6％。为什么有不同的增长率？显然，随着存款比例的减少，房地产和股票市场的比例增加了。 从要点资源来看，流通市场的不断增长最初是从股票改革和促进最初公开报价的原始股东禁令的促进的。这两个部分的流通市场价值提高约为32.7万亿元，其中最初公开报价的原始股东释放了26.9万亿元，而5.8万亿元人民币均由股票拆分改革释放。第二个是提高IPO并分享两者的发行量增加了约28.4万亿元，机智h进一步释放股票增长了约19.4万亿元，IPO增加了约9万亿元。 从2000年到2011年的各个阶段，股票市场供应率增长率超过了投资者增长资本的最大速度。每年的A股票循环市场价值的平均增长率约为23.8％，每年可以投资股票市场投资的居民的总储蓄每年增加14.2％。供应增长率超过投资者增长资本的利率约10％。 上述四个资源的循环循环增加，平均约占市场总市场的29.6％。可以看出，在这段时间里，A-Hares供应确实很快上升了。同时，每年的市盈率下降了5.7％；特别是在2000年至2005年之间，p/e的比率为10.5％。 基础的解释 减少升值的另一个可能因素是BAS的下降调整IC期望。 公司在市场上的赞赏源于公司的盈利能力和盈利能力的增长。从2000年到2011年，这是我国经济增长最快的时期，名义GDP年龄增长了15.5％ - 染别，GDP资本的发展增长了19％。同时，A共享运营收入上市公司每年增长21.3％，总物业每年增加16.7％。但是，该公司的平均年增长率仅为7.9％，比营业收入低13.5％。 自2011年以来，中国的经济已大大减慢。从2011年到2024年，名义GDP年龄增长了8％，GDP资本发展升高了7.3％。同时，A共享营业收入上市公司每年增长7.3％，总物业每年增加10.4％，平均年净利润增长率仅为3.9％，比营业收入少3.4％。 特别是在2022年，2023年和2024年，该公司上市收入的平均年增长率在三年内持续增长，分别为-2.8％，-1.9％和-1.1％。与写作日期一样，尚未报告2024年的年度报告，该文章使用2024年第三季度的年度增长率。 当公司的收入缓慢增长时，投资者不可避免地会降低他们对未来增长的期望，并且他们的赞赏水平也会下降。这是一个理性的希望。因此，Thensminal GDP的增长非常迅速，公司的上市投资增长非常快，收入增长很快，但是收入为什么如此低？ 净利润增长率低于运营收入增长率，这表明收入保证金继续下降。根据我们的估计，从2000年到2011年，净销售利润率平均同比下降11.1％，从2011年到2024年，净销售利润率平均下降了3.2％。 Kinakalkula Namin Ang数据Mula sa 574 na mga kumpanya na May patuloy na perasonasoron Mula 2000 Hanggang 2024，na May May Kumpletong Data Ng股票NG Pinansiyal Mula 2000 Hanggang2024。Noong2000，Ang Mga Mga净销售保证金574 Na Kumpanya Ay Tunganya Ay Tungkol Sa 8.7％din no no no no no no no no no no no no no no no ang agg sa 6.6％6％5％5％。 Namin Na Mayroong 1,656 Parehong Mga Kumpanya sa csmar na May patuloy na Data Mula 2011 Hanggang 2024 Kumopa的净销售额从10％下降到8.6％。尽管上市公司的收入增长率和投资与经济绩效相一致，但净销售利润率的持续下降导致净增长率和经济增长速度。 投资和收入正在迅速增长，但是收入利润率降低了吗？ 在分析公司的基础时，我们必须意识到增长和收入增长都是投资行为。投资增加了公司的规模，而资产和收入是不同的规模显示。 但是，大小公司不一定会带来更大的盈利能力。收入水平取决于竞争状况：如果市场竞争激烈，那么公司将很难赚钱，无论它有多大；如果市场中的竞争并不猛烈，即使规模不一定很大，公司也很容易赚钱。近年来，中国发明了一个新术语，呼吁超级效力“参与”竞赛。 显然，中国上市公司的财产和收入的快速增长，但收入的缓慢增长表明，市场竞争非常激烈，并且在国家“转换内”。为什么“涉及”？ 因为供应很大，但需求很小，这也是由于投资过多所致。过度投资的一种表现是价格上涨有限。中国长期的经济增长是经济快速增长的证明，但通货膨胀率仍然很低。从2000年到2024年，年平均CPI增长率（消费者价格指数）和PPI（前因素猎物制造商指数）仅为2.1％和1.2％。其中，从2000年到2011年，CPI和PPI年龄增长了约2.4％和2.6％ - 年龄，从2011年到2014年，下降到1.8％和0.1％。投资过度投资的另一个展示是国际贸易的竞争。从2000年到2023年，我出口世界商品的一部分从3.9％增加到14.2％，而美国从12.1％下降到8.5％。 投资对应于消费：如果投资比例很大，消费的比例很小，反之亦然。根据2000年至2023年的资本流量和家庭调查数据的声明，我国家的GDP资本发展每年增长12.7％，居民的收入增长了11.2％，居民的消费增长了10.8％。从2000年到2011年，投资增长率达到19％，居民可以使用的ANG收益增加了约14.2％，R消费增长的吃量仅为12.5％。这种趋势仅从2011年至2024年就可以缓解，投资增长速度降低了7.3％，居民收入增长降至8.6％，消费量约为9.3％。 为什么要投资？一个重要的原因是，长期以来，中国一直保持相对较低的利率，这是一项有用的投资，而不是收入和消费。从2002年到2024年，我国家的名义GDP平均增长率约为11.5％，而财政部10年债券的年龄仅为3.4％，利息水平低于名义经济增长率。同时，美国名义GDP增长了约4.5％，国库券的10年收益率平均为3.1％。日本的经济从1975年到1990年迅速增长，名义上的Gddang P的平均年增长率为7.7％，而财政部债券的10年基准收获约为6.8％。 过度投资的另一个机制是，我的国家长期以来一直依附对行业发展及其财政政策的发展是倾向于工业企业。从1994年到2024年，我国的出口税总规模约为24万亿元，政府收到的消费税和额外税额的总额为近100万亿元，而出口纳税税的成本约为纳税税前两份税款的19.5％。 在土地成本方面，地方政府还为工业企业提供了慷慨的补贴。 Tsina工业用地的价格总是低于住宅和商业土地。到2024年，工业用地的平均价格约为267元/平方米，住宅住宅约为3,168元/平方米，商业和土地服务约为1,358元/平方米，其他土地约为780元/平方米。从2008年到2024年，工业土地清单的平均年价格降低了0.8％，而居住，商业和OTH则降低了ER土地分别增加了8.3％，1.4％和1.1％。显然，这个价格的各种表现是因为地方政府对人们的住房消费征税以补贴工业劳动。 概括 在成熟的经济体中，资本市场的绩效和实际经济的绩效通常是在投票中。如果经济良好，库帕瓦（Kumpawa）的盈利能力将很强，股票价格将上涨。从长远来看，股票价格上涨可能与公司的盈利能力相对应。 但是这个简单的模型不能直接应用于中国。最重要的原因是中国的经济和资本市场在高度不平衡的情况下迅速增长。在短时间内，无论公司的理由是什么，如果安全供应量很大，但是可用的资本较少，则会导致赞赏崩溃。对于市场发展，这种“短时间”可能是几年或更长时间。 我国家的经济增长长期以来一直依靠投资和外部市场，同时削弱了收入和内部市场。为了实现这些愿望，财务和财政政策需要对投资的Mataas级别倾斜。 受到这一宏观政策的启发，由于投资，企业已成为竞争压力的主要竞争形式。但是，由于内部市场有限，投资带来的制造能力使竞争激增并创造了“转换内”。 因此，发生了一个奇怪的现象：GDP增长很快，公司的投资增长非常快，收入增长非常快，但收入增长很慢，收入利润率继续下降。由于公司的赞赏是从收入和收入增长中得出的，因此在这种环境下，经济增长速度非常快，但是股票赚了一点钱。 显然，摧毁这个恶性循环的重点不是来自资本市场本身，而是依赖于经济街的变化Lucture，它允许消费和投资以平衡的方式建立，利用市场推动投资，而不是使用投资来创造市场。方向上的这种转变可以增加市场需求，减少亲戚的供应，削弱公司的竞争强度，增加收入利润率和收入增长，并最终导致股价上涨。 （Liu Jin是Changjiang商学院的会计与财务教授，也是Investment Research Center的主任，Chen Hongya是Changjiang商学院的研究人员）回到Sohu，以查看更多